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贷款市场报价利率LPR

发布时间:2019/12/13  浏览次数:408 次  来源:景唐

今年8月,为深化利率市场化改革,提高利率传导效率,推动降低实体经济融资成本,中国人民银行决定改革完善贷款市场报价利率(LPR)形成机制。

新的LPR由各报价行于每月20日(遇节假日顺延)9时前,以0.05个百分点为步长,向全国银行间同业拆借中心提交报价,全国银行间同业拆借中心按去掉最高和最低报价后算术平均,向0.05%的整数倍就近取整计算得出LPR,于当日9时30分公布,公众可在全国银行间同业拆借中心和中国人民银行网站查询。

像LPR、MLF、OMO一堆的利率,正常人理解起来就不容易,不知道啥时候又蹦一个新的利率出来,也不知道哪一个最能说明方向,等等。借这次机会,我们就一起来了解一下目前我国的货币政策。


理论上,央行是可以无限量发行货币的。但如果跟经济增长不匹配,跟市场的货币需求不匹配,就会出现各种各样的问题,例如通货膨胀、通货紧缩、汇率冲击、市场泡沫、经济剧烈波动、国际竞争力下降,等等。要控制好货币发行的节奏、控制好每个时期的货币发行规模和流向,让经济的繁荣期尽量长、萧条期冲击尽量小、低谷期尽量缩短,这就是货币政策要解决的问题。

以往的货币政策很简单,只有降准/降息或加准/加息。2015年股灾后的这4年以来,我国顶着巨大的汇率压力,美国加息我国没有跟随,美国降息我们也不跟随。从历史的角度看,这是一个巨大的进步,因为终于正视70年以来各种正确决策中一直挥之不去的减分项——纠枉过正。

基准利率的变动是货币政策中最强烈的一种手段,一旦使用则会带来较为巨大的震动,很难实现精准控制,一不小心就会用力过猛,这就好比高速行驶的汽车,想实现变道,于是向一个方向猛打方向盘,结果连跨两道,已是过了后又向反方向猛打方向,结果打过了头。


利率的市场化改革,反映的就是想精准控制方向盘的决心。




市场利率不仅可以实现有针对性的调整,还可以微调。这样就可以一边调整,一边看经济和市场的反应,及时而精确地做下一步调整,就可以像老司机一样小角度精准变道。这是基准利率工具无法比拟的优势。


因为要实现区别化调整,所以市场利率的构成稍微复杂一点点,由OMO、MLF、LPR三个利率构成,分别代表短、中、长三个维度的利率。


OMO就是我们通常看到的“逆回购操作”;


MLF是“中期借贷便利”,这两个利率是商业银行向央行拿钱的“进货价”。


LPR是“贷款市场报价利率”,是商业银行对外贷款的“出货价”。



商业银行的对公业务实际上早就以LPR为基础,利率市场化改革,实际上是把个人贷款业务也LPR化。改革后的新LPR,摆脱了基准利率的限制,以MLF为锚点,在MLF基础上加点形成。并新增5年期利率,专门针对楼市调控。


这个表格统计的是近4年市场利率的变化,其中包含很多信息,可以从中看清货币政策的整条脉络。


1:市场利率的锚,随美元利率而动


虽然这4年以来美联储进行8次加息,进行3次降息,我国的基准利率都顶住汇率的压力,一次都没有跟随。但实际上,作为市场利率的锚,MLF利率一直随美元利率而动,只是升降的幅度都不像美元利率的激进,而且去年美元加息超过2.00%水平之后MLF不为所动,今年降息跌破2.00%之后重新跟随节奏。所以一直以来,我们的市场利率波动虽然比美元温和,但是节奏上基本是一致的。


从美元加息到2.00%,到加速加息,到快速降回2.00%以下,6次高频调息只用了不到一年半的时间,我国央行在这期间淡定旁观,因为知道2.00%以上的利率,美国经济绝对吃不消,所以没必要像个散户一样追涨杀跌,搅乱本已脆弱的市场。这其中体现了央行超卓的预判能力。


2:MLF与OMO是同进共退的关系


从2017年初至今,MLF利率上调4次下调1次,OMO也是上调4次下调1次,基本都是同步的,时差最大不会超过1个月。除了去年3-4月份的一次上调,基本都是MLF先行,OMO跟进的关系。


18号的OMO下调之所以对市场刺激有限,就是因为业内对OMO跟随MLF下调早有预期,只不过结果早于预期罢了。


3:LPR已完成对MLF的锚定


在11月初MLF降5基点的时候,市场就预期LPR要跟随降5-10基点,在11月20日央行披露第三期贷款市场报价利率(LPR)中,1年期LPR为4.15%,此前为4.2%;5年期以上LPR为4.80%,此前为4.85%。1年期与5年期LPR分别下调5个BP,其中5年期以上LPR为今年8月LPR新政施行以来首次下降。


4:市场利率第一次完整的传导


8月25日利率市场化改革以来,在11月这一个月内完成了从MLF到OMO,到LPR,这样一次中短长期的完整的利率传导,象征着三位一体的市场利率结构正式形成。以后我们将见到的都是作为锚的MLF一般会先动,然后OMO和LPR跟着一起动,反映货币政策的态度。而特别地,5年期LPR是否跟进,反映的是对楼市调控的态度。


所以我们看到的11月先下调MLF,然后下调OMO,继而下调LPR,这并不是3次连续降息,而是中短长利率的一个全面呼应,是一次完整的降息。


5:下一次降息窗口在12月中旬


虽然美国的鹰派官员一直都不肯承认,还一直想忽悠美国人民乃至全球,但美国的降息周期已然十分明显,下一次美联储议息会议,也即美元的降息窗口在12月中旬(12月12日)。虽然美国鹰派对外释放了十分充足的鹰派言论,市场对于降息预期很低。但回顾过去几年,美联储每一年都喜欢在12月搞动作,所以不到最后一刻,都不能断言。


所以在双12那天,剁手之余,记得也要瞄一眼美元有没有降息。如果美元降息,那么随后的MLF就会跟着降,OMO和LPR也会降。


即使美元在双12不降息,MLF也有可能会降。周小川在周四的讲话犹在眼前,说的就是这种可能。


“周小川:若再次发生全球金融危机 中国有足够货币政策空间


中国央行原行长周小川21日在京出席2019年创新经济论坛时表示,中国的利率不像很多发达国家那么低,如果再次发生全球金融危机,中国仍有足够的货币政策空间来进行扩张。”